山東地區(qū)的電解鋁秋冬限產(chǎn)與G20峰會的利好都曾引發(fā)鋁價反彈，但都在較短的時間里宣告失敗，鋁價最終還是被壓制在均線下緩慢走低。鑒于宏觀環(huán)境偏空及淡季逐漸開啟，我們對鋁價看法仍偏悲觀。

市場避險情緒難消

G20峰會中美兩國元首達成關(guān)稅不升級的共識，但也設(shè)定了90天的談判期。特朗普強調(diào)90天談判期的起始日，讓市場感到不安。同時，中國科技巨頭華為CFO在加拿大被捕，還可能被引渡到美國的消息，更給中美貿(mào)易關(guān)系的緩和蒙上陰影。要談事項之多，談判時間之短，令結(jié)果充滿不確定性，進而降低投資者風險偏好。英國脫歐進程曲折，保守黨質(zhì)疑首相推進脫歐的能力，12日保守黨對首相特雷莎·梅進行不信任投票，盡管其在不信任投票中過關(guān)，但脫歐協(xié)議在議會仍面臨極大的阻力，對英鎊是大考驗。美聯(lián)儲議息會議即將舉行，盡管市場對2019年美國加息路徑看法不一，但是12月加息被認為是板上釘釘?shù)氖?。美?lián)儲加息預(yù)期及宏觀不確定性引發(fā)的避險需求均使得美元強勢，對金屬價格構(gòu)成壓制。

減產(chǎn)利好被消化 新投產(chǎn)能引注意

三季度原料價格居高與鋁價走弱，加劇行業(yè)虧損。9月電解鋁減產(chǎn)步伐有所加快，集中在河南。11月減產(chǎn)主要發(fā)生在甘肅、青海。另外，山東地區(qū)進行環(huán)保限產(chǎn)涉及471臺電解槽。1—11月全國減產(chǎn)約244萬噸。其中，發(fā)生在四季度的減產(chǎn)規(guī)模約110萬噸，這意味著明年一季度將減少近30萬噸供應(yīng)，體現(xiàn)在當前現(xiàn)貨去庫存延續(xù)及春節(jié)后現(xiàn)貨庫存累庫力度會下降，預(yù)計節(jié)后現(xiàn)貨貼水幅度也會較往年縮小。

但是這并不意味著鋁價跌勢就此扭轉(zhuǎn)。首先，在減產(chǎn)發(fā)生的同時，新投產(chǎn)能也在釋放。近日，陜西美鑫30萬噸鋁鎂合金項目通電，云鋁鶴慶項目溢鑫鋁業(yè)有望明年1月出鋁錠，會削弱四季度的減產(chǎn)效果。其次，山東省限產(chǎn)的產(chǎn)能由于是盈利產(chǎn)能，從限產(chǎn)安排看，1月底和3月中旬大概率重回市場給供應(yīng)做加法。最后，原料端的氧化鋁在新增投放、出口窗口關(guān)閉、下游電解鋁減產(chǎn)及貿(mào)易商拋貨加速等多重因素作用下，價格在近1個多月的時間里從接近3200元/噸的位置下調(diào)至3000元/噸，且仍面臨進一步下調(diào)壓力。傳導(dǎo)到鋁價則減輕鋁廠虧損，延遲部分虧損電解鋁的退出步伐，最終仍是拖累鋁價。

從廣東佛山加工企業(yè)的生產(chǎn)看，當前企業(yè)開工能夠與11月基本保持，消費尚未斷崖。企業(yè)反映當下應(yīng)該是旺季，但旺季不旺。從鋁棒加工的維度，11月佛山地區(qū)鋁棒加工費用環(huán)比10月上漲14.2%，但同比下跌8.8%，反映出今年加工市場景氣度下降。好的年頭加工企業(yè)春節(jié)放假天數(shù)在15天，不好的年頭放假天數(shù)在20—30天。從走訪詢問看，今年加工企業(yè)給員工放假天數(shù)會超過1個月，消費預(yù)期較差。

宏觀上，中美貿(mào)易關(guān)系暗潮涌動，美聯(lián)儲12月加息預(yù)期強烈，缺乏提升市場偏好的消息及經(jīng)濟數(shù)據(jù)。產(chǎn)業(yè)上，原料價格的降價減輕電解鋁企業(yè)虧損，虧損產(chǎn)能的退出難以大面積爆發(fā)。時間將進入消費淡季，鋁價繼續(xù)承壓，關(guān)注下方13000元/噸附近支撐。