2018年1月26日，人民幣兌美元中間價上調(diào)288點報6.3436，連續(xù)第六天調(diào)升，2017年以來，人民幣兌美元累計升值8.8%，兌港幣累計升值10%。根據(jù)測算，人民幣每升值1%，行業(yè)龍頭業(yè)績將增長2.6%到3.3%。但是受到進口廢紙新政策的影響，對于外廢有依賴的造紙企業(yè)，可以說是有喜有憂了。

人民幣升值造紙業(yè)理應(yīng)受益

2018年1月26日，人民幣兌美元中間價上調(diào)288點報6.3436，連續(xù)第六天調(diào)升，續(xù)創(chuàng)2015年11月5日來最高。2017年以來，人民幣兌美元累計升值8.8%，兌港幣累計升值10%。

分析人士認(rèn)為，這波人民幣匯率上漲主要仍歸因于美元指數(shù)超預(yù)期走弱，尤其美元指數(shù)跌破90后出現(xiàn)破位下行的跡象。

在貨物貿(mào)易層面，考慮到人民幣有效匯率保持基本穩(wěn)定，人民幣匯率變動對中國進出口量增長的總體影響有限。然而，由于不同行業(yè)/公司的成本和收入結(jié)構(gòu)不同，因此在人民幣兌美元升值過程中，行業(yè)和公司層面有明顯的“贏家”和“輸家”。就比如造紙業(yè)。

人民幣升值的受益行業(yè)，最直接受益的便是造紙行業(yè)。由于我國是一個少林的國家，且國內(nèi)廢紙的利用率并不高，我國廢紙回收機制不完善，再回收率很低，僅為40%左右，低于43.70%的世界平均水平，遠低于日本(廢紙回收率超過78%)、德國(廢紙回收率約83%)等發(fā)達國家，廢紙對進口的依賴局面短期內(nèi)很難改變。

這就使得我國成為全球最大的紙漿進口國，而造紙行業(yè)也成為我國第三大用匯行業(yè)。而隨著人民幣升值，將從進口原材料成本下降和產(chǎn)品出口遭受匯率損失減少兩個方面對造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。

在業(yè)內(nèi)人士看來，美元的持續(xù)下跌，人民幣升值，進口海外木漿和廢紙的造紙企業(yè)有望獲得更低的成本，龍頭紙企受益于紙價上漲與成本下降的雙重利好。

人民幣每升值1%龍頭業(yè)績提升2.6%至3.3%

根據(jù)中金公司測算的五家主要紙企對人民幣升值的敏感性系數(shù)，整體看，人民幣升值利好造紙行業(yè)表現(xiàn)，但包裝紙企敏感性強于文化紙企業(yè)，其中五家主要紙企敏感性按由強到弱排序依次為：山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、理文造紙、太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)。

包裝紙中，敏感性強弱排序依次為山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、理文造紙。靜態(tài)假設(shè)下，中金公司測算當(dāng)人民幣升值1.0%時：

三家公司形成進口廢紙的成本結(jié)余，由此導(dǎo)致業(yè)績提升2.3%、2.3%、1.3%;

營運資本形成匯兌損益，由此導(dǎo)致業(yè)績提升0.1%、-0.4%、1.0%;3)

債務(wù)負擔(dān)減輕，由此導(dǎo)致業(yè)績提升0.9%、0.7%、0.3%。

綜上，三家公司的業(yè)績提升分別為3.3%、2.7%、2.6%。

受外廢新政策影響造紙企業(yè)卻有喜有憂

喜的是什么呢?一方面，人民幣升值帶來的進口原材料成本下降，加上2018年包裝紙上漲的市場預(yù)期，造紙廠享受著外廢成本下降的福利，同時還能享受紙價上漲帶來的收益。

另一方面國家外廢新政策下，廢紙供應(yīng)量大幅收緊最新公布的2018年四批固體廢物原料進口許可證獲批名單中，四批總核定量為419.03萬噸，相比于2017年的2643.8萬噸來說，少了84%。外廢收緊所帶來的缺口需要通過價格更高的國廢來補充，外廢成本進一步下降可以一定程度上抵消投入到國廢中的成本。

此外，玖龍、理文、山鷹三大家前四批外廢和定量總計獲得309.5萬噸，占已核定總量的74%。也就是說人民幣升值帶來的成本福利更多的將被行業(yè)龍頭享有，中小造紙廠生產(chǎn)成本將進一步提高，這有利于落后產(chǎn)能的淘汰，提升行業(yè)集中度。

那么憂的是什么呢?首先，以玖龍為例，玖龍紙業(yè)的各家紙廠(東莞、太倉、重慶、天津、河北、沈陽、泉州，樂山玖龍不使用進口廢紙)所有首批進口量已經(jīng)得到了公布，核定量總計為168.5萬噸，與2017年這幾家企業(yè)的核定進口總量841萬噸相比，可以說是相差甚遠。就目前的核定量來看，即使行業(yè)龍頭所能享受的成本福利也大打折扣，如果沒有這么一折騰，行業(yè)龍頭2018年可以說順風(fēng)順?biāo)?，一路高歌?

但是，對于中小紙廠來說，就更憂傷了，政策利好龍頭，所能享受的福利自然也就沒有行業(yè)龍頭那么多了。

反正最后總結(jié)還是政策利于淘汰落后產(chǎn)能，將加快提高行業(yè)集中度，利好行業(yè)龍頭。