一季度，滬主力合約經(jīng)歷1月和2月的窄幅波動(dòng)后，3月走勢向上突破，上漲5.89%，收于72620元／噸；成交量為13.2萬手，較去年四季度增加12.5萬手；持倉量為3.69萬手，較去年四季度增加3.4萬手。進(jìn)入二季度，受英美限制俄羅斯銅出口、國內(nèi)煉企聯(lián)合減產(chǎn)及現(xiàn)貨市場步入購銷旺季等多因素影響，進(jìn)一步攀升，但需警惕高銅價(jià)對(duì)銅零單需求的抑制作用。

宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐放緩

美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加30.3萬人，創(chuàng)下2023年5月以來最大增幅，非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)超預(yù)期令美聯(lián)儲(chǔ)5月降息概率大幅下降，美聯(lián)儲(chǔ)5月維持利率水平不變的可能性升至96.81%。歐洲央行理事會(huì)對(duì)通脹將繼續(xù)下降的預(yù)期更加堅(jiān)定，并明確表示如果這種趨勢持續(xù)下去，歐洲央行6月降息概率較大。

供給：全球礦端擾動(dòng)仍存

智利、秘魯產(chǎn)量增長

1月，世界銅礦產(chǎn)量增長了約2.5%，達(dá)到182萬噸。其中精礦產(chǎn)量增長2%，溶劑萃取電積（SX-EW）增長4.5%。

智利銅業(yè)委員會(huì)（Cochilco）表示，2月智利銅產(chǎn)量同比增長9.8%，至41.7萬噸。盡管整體產(chǎn)量上升，但陷入困境的銅業(yè)巨頭、全球最大的銅生產(chǎn)商Codelco的產(chǎn)量卻下降1.6%至10.37萬噸。智利礦業(yè)部長Aurora Williams近日表示，經(jīng)歷3月一起礦場事故后，4月的銅產(chǎn)量可能會(huì)小幅下降。3月，由于發(fā)生礦場事故，odelco旗下的Radomiro Tomic礦場暫停了大部分采礦活動(dòng)，使其產(chǎn)量跌至20年來的最低水平。礦場工會(huì)負(fù)責(zé)人表示，目前Radomiro Tomic礦場只有約三分之一的礦用運(yùn)輸車處于運(yùn)行狀態(tài)，預(yù)計(jì)到5月上旬才能逐步恢復(fù)正常運(yùn)營。

對(duì)產(chǎn)量形成正面貢獻(xiàn)的是全球最大銅礦必和必拓旗下的埃斯孔迪達(dá)（Escondida）銅礦、嘉能可和英美資源公司聯(lián)合經(jīng)營的卡拉瓦西銅礦。其中Escondida銅礦2月產(chǎn)量達(dá)到9.75萬噸，同比增長34.1%?？ɡ呶縻~礦2月產(chǎn)量同比增長2.5%，達(dá)到4.52萬噸。

2月，秘魯銅產(chǎn)量同比增長12.7%（2.4萬噸），達(dá)到21.7萬噸。銅礦產(chǎn)量的增加主要?dú)w功于Antapaccay、AngloAmerican和HudbayPeru。其中Antapaccay產(chǎn)量同比增長219.4%（1.3萬噸），AngloAmerican產(chǎn)量同比增長40.7%（0.7萬噸），HudbayPeru產(chǎn)量同比增長52.7%（0.3萬噸）。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)秘魯全年銅產(chǎn)量增至300萬噸，同比增長24萬噸（增幅達(dá)到8.7%）。

必和必拓公布的2024財(cái)年三季度（即2024年第一季度）銅產(chǎn)量達(dá)到了46.59萬噸，同比增長6萬噸。具體銅礦項(xiàng)目方面，Escondida銅礦得益于該礦區(qū)的高效運(yùn)營和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)量達(dá)到了28.82萬噸，環(huán)比和同比分別增長13%和15%。相比之下，Pampa Norte銅礦或許受到礦石品位、開采難度等因素影響，產(chǎn)量較去年同期下滑16%。Copper South Australia銅礦的產(chǎn)量達(dá)到7.9萬噸，同比大幅上升53%。而Antamina銅礦的產(chǎn)量為3.39萬噸，同比保持了15%的增長，顯示出其穩(wěn)定的生產(chǎn)能力。

一季度淡水河谷銅產(chǎn)量達(dá)到8.19萬噸，同比增長22%，這得益于薩洛博3號(hào)工廠持續(xù)穩(wěn)定達(dá)產(chǎn)，以及薩洛博1號(hào)和2號(hào)工廠運(yùn)營業(yè)績提升。淡水河谷公司和巴西帕拉州表示，巴西一家地方法院再次暫停了該公司旗下Sossego銅礦的運(yùn)營許可，該礦2023年銅產(chǎn)量為6.68萬噸。智利礦產(chǎn)商安托法加斯塔表示，一季度銅產(chǎn)量較去年同期減少11%至12.904萬噸。安托法加斯塔預(yù)計(jì)，由于新建一座海水淡化工廠，旗下旗艦型Pelambres礦產(chǎn)量將增加，這些項(xiàng)目有助于提升今年產(chǎn)量前景，從67萬—71萬噸提升至90萬噸。

中國進(jìn)口量增加抵消產(chǎn)量下降

中國2月產(chǎn)量為11.99萬噸，同比下降8.75%；1—2月累計(jì)產(chǎn)量為25.97萬噸，同比下降8.75%。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國3月銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為233.0萬噸；一季度累計(jì)進(jìn)口698.8萬噸，同比增長5.1%。4月22日機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的中國7個(gè)主流港口進(jìn)口銅精礦當(dāng)周庫存為32.2萬噸，較去年年底下降28.1萬噸，降幅高達(dá)47%。

中國3月（銅廢碎料）進(jìn)口量為177571.30噸，環(huán)比增加2.17%，同比增加18.43%，其中，美國為最大來源國，3月我國從美國進(jìn)口廢銅34501.51噸，環(huán)比增加18.47%，同比增長28.77%。中國一季度廢銅累計(jì)進(jìn)口量為51.65萬噸，累計(jì)同比增加3.55萬噸，增幅達(dá)到6.87%。

4月19日當(dāng)周，標(biāo)準(zhǔn)干凈銅精礦TC指數(shù)3.5美元／干噸，較年初的56美元／干噸下降52.5美元／干噸，跌幅高達(dá)94%。國內(nèi)銅精礦加工費(fèi)持續(xù)低位運(yùn)行，4月國內(nèi)精煉銅企業(yè)冶煉虧損最大達(dá)到4440元／噸，但受到硫酸價(jià)格走高提振，煉企噸銅冶煉虧損有所縮小。受到加工費(fèi)跌至低位影響，國內(nèi)煉企宣布聯(lián)合減產(chǎn)。另外，進(jìn)入4月，國內(nèi)多家煉企檢修，預(yù)計(jì)影響精煉產(chǎn)量不超過7萬噸。煉企與礦山長單談判TC保持在80美元／干噸，長單冶煉利潤保持在1000元／噸附近。

需求：銅市進(jìn)入購銷旺季

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，1月，世界精煉銅的表觀使用量增長了約6%，主要得益于中國強(qiáng)勁的表觀需求增長。

半成品市場

從國內(nèi)市場來看，3月銅材產(chǎn)量200萬噸，同比下降20萬噸，降幅達(dá)9.09%。一季度中國銅材產(chǎn)量累計(jì)為487.1噸，累計(jì)同比減少44.14萬噸，降幅為8%。中國3月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為47.4萬噸，同比增長16.17%。一季度累計(jì)進(jìn)口鍛軋銅及銅材137萬噸，累計(jì)同比增長8.24萬噸，增幅達(dá)6.4%；鍛軋銅及銅材出口量為23.32萬噸，累計(jì)同比下降3.48萬噸，降幅達(dá)13%。一季度中國銅材表觀需求量為600.78萬噸，累計(jì)同比下降32.42萬噸，降幅達(dá)5.1%。

機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月銅材行業(yè)開工率出現(xiàn)季節(jié)性上升：行業(yè)（85.97%）>行業(yè)（73.07%）>桿行業(yè)（71.14%）>行業(yè)（61.93%）>銅箔行業(yè)（60.44%）>再生銅桿行業(yè)（50.54%）。由于今年空調(diào)家電行業(yè)訂單火爆令銅管開工率持續(xù)走高；受電子行業(yè)復(fù)蘇緩慢等因素影響，3月銅箔行業(yè)開工率的漲幅僅有18.22個(gè)百分點(diǎn)，為各行業(yè)最低。

終端市場

國內(nèi)電網(wǎng)投資方面，一季度電網(wǎng)工程投資完成額766億元，同比增長14.7%；電源工程投資達(dá)到1365億元，同比增長7.7%。截至3月底，全國累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約29.9億千瓦，同比增長14.5%；太陽能發(fā)電裝機(jī)容量約6.6億千瓦，同比增長55%；風(fēng)電裝機(jī)容量約4.6億千瓦，同比增長21.5%。

車市消費(fèi)方面，根據(jù)全球咨詢機(jī)構(gòu)SNE的數(shù)據(jù)，2023年，全球注冊(cè)電動(dòng)汽車總數(shù)約為1407萬輛，比預(yù)期高出約30萬臺(tái)。SNE預(yù)測，2024年電動(dòng)汽車銷量將達(dá)到1675萬輛，增速放緩至19.1%。具體來看，歐洲方面，電動(dòng)汽車市場在2024年受到補(bǔ)貼減少和實(shí)施嚴(yán)格碳法規(guī)影響，銷量增速將放緩至15.9% ；北美地區(qū)受到高利率和美國通脹削減法案（IRA）加強(qiáng)的影響，2024年電動(dòng)汽車銷量增速將降至33.8%。市場研究公司Rho Motion表示，3月，全球電動(dòng)汽車銷量同比增長12%，至123萬輛。其中，中國和美國市場銷量分別增長27%和15%，但歐洲銷量下降了9%。

空調(diào)行業(yè)方面，數(shù)據(jù)顯示，受到春節(jié)因素影響，2月空調(diào)行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1174.4 萬臺(tái)，同比下降17.89%；銷量1232.08萬臺(tái)，同比下降11.11%。1—2月，中國空調(diào)產(chǎn)量3763.5萬臺(tái)，同比增長18.8%。3月，家用空調(diào)總排產(chǎn)2032萬臺(tái)，同比增長21.6%。4月，國內(nèi)家用空調(diào)總排產(chǎn)2073萬臺(tái)，同比上升19.1%。5月，國內(nèi)家用空調(diào)企業(yè)總排產(chǎn)2189萬臺(tái)，其中內(nèi)銷排產(chǎn)1377萬臺(tái)，同比增長22.6%；外銷排產(chǎn)812萬臺(tái)，同比增長26.3%。

房地產(chǎn)消費(fèi)方面，3月保利地產(chǎn)、萬科、招商蛇口新增土地權(quán)益建筑面積共12.63萬平方米，同比下滑90.94%。一季度以上三大房企新增土地權(quán)益建筑面積共112.81萬平方米，同比下滑46.74%。一季度，美國房地產(chǎn)新屋開工、營建許可分別為424.5萬套和448萬套，累計(jì)同比增長8.9萬套、20.7萬套即2.1%、4.8%。

供需平衡：海內(nèi)外庫存漲跌互現(xiàn)

1月全球精煉銅市場供應(yīng)過剩8.4萬噸，去年12月為過剩2.7萬噸，去年1月為過剩10.9萬噸。4月23日，COMEX庫存26550噸，較去年年末增加7740噸。LME庫存120600噸，較去年年末減少46700噸。上期所倉單庫存220990噸，較去年年底增加215013噸。

綜上所述，全球銅業(yè)巨頭銅礦產(chǎn)量下降、國內(nèi)煉企聯(lián)合減產(chǎn)以及銅市進(jìn)入購銷旺季均提振銅價(jià)，料銅價(jià)短期將保持強(qiáng)勢，但需警惕高銅價(jià)對(duì)銅零單需求的抑制作用。風(fēng)險(xiǎn)方面，警惕全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動(dòng)、海內(nèi)外銅庫存大幅下滑引發(fā)的市場大幅波動(dòng)。