滬鋅在3月中開始觸及兩個(gè)半月高位后下滑，最近兩日略有企穩(wěn)，整體來看依然處于近期的震蕩箱體之中。

??鋅礦加工費(fèi)仍然處于低位，當(dāng)前礦端供需處于什么樣的狀態(tài)？國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存略有回落，下游需求表現(xiàn)如何？最近鋅價(jià)重心出現(xiàn)明顯下移，主要受哪些因素拖累？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)滬鋅期貨專家為您詳細(xì)解答。

??【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：鋅礦加工費(fèi)仍然處于低位，當(dāng)前礦端供需處于什么樣的狀態(tài)？國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)會(huì)受影響嗎？

??光大期貨有色研究員 劉軼男：目前防城港報(bào)進(jìn)口礦加工費(fèi)已跌至20美元/干噸附近，遠(yuǎn)低于SMM市場(chǎng)報(bào)進(jìn)口礦加工費(fèi)。雖然部分原因在于我國南方省份在布局上，多冶煉加工廠、少鋅礦山的格局有關(guān)，但是也能從當(dāng)前極低的冶煉加工費(fèi)報(bào)價(jià)看出國內(nèi)市場(chǎng)上礦缺的緊張格局。冶煉利潤縮減已經(jīng)對(duì)當(dāng)前冶煉廠生產(chǎn)產(chǎn)生較大影響，從4月的排產(chǎn)情況來看，已有多家冶煉提前年度檢修或直接壓減開工，影響4月產(chǎn)量在2.5-3.0萬噸附近。

??一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵：海外礦端再現(xiàn)擾動(dòng)，海外包括嘉能可在內(nèi)的4座鋅礦暫停生產(chǎn)，國內(nèi)受季節(jié)性影響，內(nèi)蒙古、云南產(chǎn)能受影響較大。鋅礦緊缺情況加劇。當(dāng)下年度benchmark的談判還在進(jìn)行，冶煉方拒絕了125美元/干噸的報(bào)價(jià)，下一輪商議或圍繞140-150美元/干噸展開，24年大概率收獲一個(gè)極低的benchmark。海外部分煉廠或較難承受140美元/干噸以下的加工費(fèi)，所以在我們看到韓國的Sukpo（YP，Seokpo）冶煉廠和Nyrstar公司旗下的Budel鋅冶煉廠均又出現(xiàn)了停產(chǎn)的動(dòng)作。據(jù)悉國內(nèi)零單加工費(fèi)到場(chǎng)價(jià)最低已經(jīng)跌至3200元/金屬噸，進(jìn)口鋅精礦零單加工費(fèi)最低已經(jīng)降至30美元/千噸。即便鋅價(jià)大幅上漲也難抵加工費(fèi)帶來的利潤擠壓，國內(nèi)冶煉廠已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月凈虧損在500元/噸左右。由于長(zhǎng)期利潤倒掛，國內(nèi)冶煉廠或再次上演2023年年中時(shí)的減產(chǎn)檢修計(jì)劃，通常陜西、四川、山東、遼寧、湖南等地部分煉廠更容易減產(chǎn)（進(jìn)口依賴度高、硫酸售價(jià)偏低），屆時(shí)鋅錠產(chǎn)量或?qū)?huì)明顯下滑。

??金瑞期貨 曾童：目前鋅精礦加工費(fèi)繼續(xù)走低，國內(nèi)鋅礦加工費(fèi)跌至3400元/噸或以下；進(jìn)口礦加工費(fèi)跌至60美元及以下。按照目前的鋅礦及鋅精礦加工費(fèi)來進(jìn)行測(cè)算，即便算上硫酸等副產(chǎn)品，冶煉企業(yè)也難有盈利。

??實(shí)際上，過低的加工費(fèi)已影響到了煉廠的開工。自2月份開始，國內(nèi)小型冶煉企業(yè)開始有檢修的跡象，進(jìn)入3月后檢修的面積進(jìn)一步擴(kuò)大。尤其是進(jìn)入4月以后，冶煉廠利潤不濟(jì)的同時(shí)，還需要忍受較低的原料庫存，檢修的規(guī)模擴(kuò)大至大中型煉廠。

??【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存略有回落，下游需求表現(xiàn)如何？

??光大期貨有色研究員 劉軼男：本周中鋅盤面大幅下跌，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)向積極，顯示下游逢低補(bǔ)庫需求仍存在。從下游開工情況來看，壓鑄和氧化鋅自年后復(fù)產(chǎn)開工恢復(fù)情況就不及歷年同期，但是鋼廠鍍鋅板卷和鍍鋅結(jié)構(gòu)件開工情況有明顯好轉(zhuǎn)。從調(diào)研情況來看，鍍鋅鐵塔訂單年內(nèi)接單情況較好，企業(yè)目前接單基本可以排滿半年至一年，企業(yè)對(duì)特高壓需求和海外出口訂單十分樂觀，鍍鋅鎂鋁高速護(hù)欄板和光伏支架訂單尚可。但地產(chǎn)和基建訂單同比有所走弱，3月旺季行情啟動(dòng)時(shí)間有所后延。

??一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵：國內(nèi)庫存方面，由于24年春節(jié)較晚，春節(jié)前社會(huì)庫存處于相對(duì)低位水平。另外截止春節(jié)前兩周才出現(xiàn)累庫跡象。截至3月，國內(nèi)社會(huì)庫存，隨著鋅錠減產(chǎn)端的發(fā)酵，春節(jié)前后一個(gè)月時(shí)間累庫10.25萬噸，幅度低于近5年均值水平（13.13萬噸）。但今年旺季去庫節(jié)奏較慢，本周盤面下跌下游采買情緒高漲，整體庫存錄減。但整體來看，結(jié)合企業(yè)除鐵塔、家電外新增訂單缺乏亮點(diǎn)的反饋，旺季開篇的需求大概率低于預(yù)期。

??金瑞期貨 曾童：今年春節(jié)后，比較低于預(yù)期的是下游的恢復(fù)情況。往年3月末消費(fèi)已開始步入旺季，然而今年消費(fèi)的恢復(fù)卻表現(xiàn)平平。通過微觀調(diào)研顯示，地產(chǎn)及基建板塊對(duì)應(yīng)的鍍鋅行業(yè)恢復(fù)較為一般；壓鑄及合金行業(yè)恢復(fù)的相對(duì)良好。此外，相較于2023年年初，下游行業(yè)補(bǔ)庫熱情較為一般。

??【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：最近鋅價(jià)重心出現(xiàn)明顯下移，主要受哪些因素拖累？如何看待后續(xù)鋅價(jià)走勢(shì)？

??光大期貨有色研究員 劉軼男：最近鋅價(jià)走弱大部分原因仍在于鋅的終端大部分依托于基建與地產(chǎn)需求，但是目前從數(shù)據(jù)端來看兩大領(lǐng)域需求改善十分有限。而從微觀角度來看，黑色價(jià)格持續(xù)走低和鋅錠社庫逆季節(jié)性累庫也對(duì)市場(chǎng)情緒形成打壓，鋅錠表消一季度累計(jì)同比仍處負(fù)值。而海外庫存高企與進(jìn)口比價(jià)打開，對(duì)鋅形成較大壓力。

??鋅價(jià)目前已跌至近期震蕩區(qū)間下沿，下游消費(fèi)開始啟動(dòng)，從終端訂單情況來看今年仍有較多增量亮點(diǎn)。國內(nèi)加工利潤已被大幅縮減導(dǎo)致冶煉廠檢修增加，而海外礦山在2,500美元/噸以下仍在接連停減產(chǎn)，若加工費(fèi)繼續(xù)調(diào)降，冶煉廠繼續(xù)增加檢修減產(chǎn)的可能性增加，價(jià)格或?qū)⒂瓉矸磸棥?

??一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵：由于前期鋅價(jià)上漲明顯，下游消費(fèi)并未跟進(jìn)，地產(chǎn)需求偏弱，下游主要的中端消費(fèi)企業(yè)如鍍鋅企業(yè)以及壓鑄鋅合金企業(yè)的開工率都處在較低水平，由此拖累鋅價(jià)上漲空間。但未來供應(yīng)端擾動(dòng)不容忽視，受供需雙弱影響，操作上鋅價(jià)還是以20500-22000元區(qū)間操作對(duì)待。

??金瑞期貨 曾童：近期鋅價(jià)重心顯著下移，最直接的原因在于消費(fèi)弱于預(yù)期，國內(nèi)去庫速度表現(xiàn)疲弱。往年3月中下旬國內(nèi)就會(huì)開始較為強(qiáng)勁且連續(xù)的去庫，然而今年在國內(nèi)煉廠檢修規(guī)模如此大的情況下，國內(nèi)去庫節(jié)奏卻表現(xiàn)疲弱。這是鋅價(jià)震蕩走低的直接原因。

??另一方面，LME近期也出現(xiàn)了交倉的情況，其主要原因也是海外需求恢復(fù)節(jié)奏較為緩慢導(dǎo)致。